經濟日報：“中國金融危機論”系危言聳聽

　　題要：長期以來，由于直接融資并不發達，我國以間接融資為主的社會融資結構成為推高杠桿率的重要原因 去杠桿、防風險已成為經濟運行中的重要任務，一系列政策正有序推進，宏觀杠桿率增速明顯放緩

　　近年來，國內外對中國債務問題的擔憂持續，有些人認為中國杠桿率上升速度過快，高杠桿帶來的后果將十分嚴重，甚至引發債務危機或金融危機。近年來，一些國際機構也對中國杠桿率快速增長表示擔憂，認為危機一觸即發。

　　客觀地看，2008年國際金融危機以來，我國杠桿率的確增長較快。其中，企業杠桿率增速較高，也是引發擔憂的原因之一。國際清算銀行（BIS）數據顯示，我國非金融企業部門杠桿率由2008年的96%上升至2016年的166%。

　　需要指出的是，這些問題有一定的階段性特點與特征。長期以來，由于直接融資并不發達，我國以間接融資（也就是銀行信貸）為主的社會融資結構成為推高杠桿率的重要原因。我國間接融資占比長期在70%以上，近年來這一比例更呈現逐步抬升趨勢，目前占比已高達90%以上。相較之下，美國、日本等主要發達國家企業融資以股權融資為主，債務性融資占比均不及三分之一。

　　同時，企業杠桿率較高則主要集中于國有企業。中國人民銀行貨幣政策委員會委員、中國發展研究基金會副理事長劉世錦認為，這與國有企業和平臺公司曾在一定程度上承擔政府職能等因素有關。

　　另外，過去10年，隨著房地產市場發展、城鎮化進程提速，我國貨幣化進程加快。隨之而來的是企業和個人杠桿率快速抬升。隨著金融市場深化發展，“影子銀行”業務在監管的“空白地帶”出現，其加杠桿行為也成為杠桿率上升的推手。

　　不過，這些問題雖然存在，但從根本上看，并沒有危及中國經濟根基，也不可能引發金融危機，那些“中國金融危機論”實在危言聳聽。近幾年，我國杠桿率快速上升早已引起有關部門關注，去杠桿、防風險已成為經濟發展運行中的重要任務，一系列去杠桿政策正有序推進，宏觀杠桿率增速明顯放緩。

　　“杠桿率確實企穩了。”摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強向經濟日報·中國經濟網記者表示，據摩根士丹利統計，當前中國宏觀杠桿率穩定在285%左右，增速已經企穩，不再像前幾年那樣快速上升。

　　總體來看，2017年以來我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩。2017年杠桿率比2016年高2.4個百分點，增幅比2012年至2016年杠桿率年均增幅低10.9個百分點。2018年一季度杠桿率比2017年高0.9個百分點，增幅比去年同期收窄1.1個百分點。

　　值得關注的是，我國國有企業資產負債率已明顯回落。2017年企業部門杠桿率比2016年小幅下降1.4個百分點，2018年一季度企業部門杠桿率比上年同期低2.4個百分點，預計2018年企業部門杠桿率比2017年有小幅下降。雖然住戶部門，也就是個人杠桿率持續上升，但上升速率出現邊際放緩。截至2018年5月末，居民貸款增速連續13個月回落，從2017年4月份的峰值24.7%降至今年5月份的19.3%。

　　近日，中國人民銀行行長易綱表示，目前宏觀杠桿率穩住了，國有企業的杠桿率持續下降，地方政府的負債可控，國際收支大體平衡，金融風險總體可控。

　　更為重要的是，隨著經濟逐步邁入高質量發展階段，我國杠桿率高速上升的階段已經過去。劉世錦認為，高速增長轉向高質量發展關鍵是要提高全要素生產率，更多地關注就業、企業盈利、發展的穩定性和可持續性等指標，不能再通過人為抬高杠桿率追求過高的增長速度，這將在宏觀上帶動杠桿率下行。同時，我國商品和要素領域的貨幣化程度已經較高，伴隨著人口老齡化的加劇，城鎮化進程趨緩，貨幣化過程也將減速，在杠桿率上會有所顯現。此外，金融監管加強、金融市場逐步完善，影子銀行等導致杠桿率上升的狀況將會有較大改觀。在地方政府債務約束加強、去產能取得重要進展、供求缺口收縮、企業盈利能力和可持續性增強等因素的共同作用下，未來我國杠桿率將總體趨穩，并逐步有序降低。

　　在杠桿率穩中趨降、經濟基本面總體平穩的環境下，我國有能力守住不發生系統性金融風險的底線。不過，當前國內外環境依然復雜多變，在此情況下，應始終對風險保持高度警惕，努力練好“內功”，增強風險“抵抗力”。（經濟日報·中國經濟網記者 陳果靜）