證券日報：如何讀懂易綱的“度量”說

　　日前，央行行長易綱在接受媒體采訪時對穩健貨幣政策的“度量”進行了闡釋，向市場釋放了清晰的信號�？傮w來看，今年的穩健貨幣政策既要講“度”也要有“量”。筆者認為，現在的貨幣調控，不只是講“度量”，更要強調一個“衡”字。這是讀懂易綱的“度量”說的一個重要前提。

　　穩健貨幣政策的“衡”指的是什么呢？筆者以為，它指的就是貨幣政策服務實體經濟和防范金融風險的初心不能改變，要一以貫之的執行下去。

　　去年，三大攻堅戰開局良好，但也要看到經濟運行穩中有變、變中有憂，外部環境復雜嚴峻，經濟面臨下行壓力。在這樣的國際國內形勢下，貨幣政策必須“有針對性主動引導市場預期”。

　　貨幣政策服務實體經濟要堅持逆周期調節。所以，易綱說，（去年）金融對實體經濟的支持力度并沒有隨著經濟增速下行而減弱，反而是加大支持力度，體現了逆周期的調節。

　　今年的經濟形勢更加嚴峻，所以央行會更加強調逆周期調節，各種精準滴灌措施會適時適度推出。

　　對于防范金融風險，中央經濟工作會議除了強調要打好防范化解重大風險攻堅戰外，還明確要堅持結構性去杠桿的基本思路，防范金融市場異常波動和共振。

　　易綱對此的解釋是，防范化解金融風險要服務于供給側結構性改革這條主線，堅持穩中求進的工作總基調，統籌考慮宏觀經濟形勢變化，平衡好促發展與防風險之間的關系，堅決打好防范化解重大風險攻堅戰。

　　明了了穩健貨幣政策的“衡”，就能更好的理解易綱的“度量”說了。

　　易綱說，穩健貨幣政策松緊適度的“度”，主要體現為總量要合理，結構要優化，為供給側結構性改革和高質量發展營造適宜的貨幣金融環境。

　　更進一步地說，貨幣政策的“度”就是要能夠滿足進一步改善和疏通貨幣政策傳導機制的需要，在經濟下行壓力較大的形勢下，穩健的貨幣政策就要明顯偏積極一些了。今年開年以來，央行擴圍普惠金融定向降準口徑，降準1個百分點，即是體現了這一政策思路。

　　伴隨貨幣政策“度”的調整，其“量”自然也會產生相應的變化。貨幣政策“量”的擴充需要把握三個原則，一個是既要避免信用過快收縮沖擊實體經濟，也要避免“大水漫灌”影響結構性去杠桿；另一個則是確保實現精準滴灌，在總量適度的同時，把功夫下在增強微觀市場主體活力上；還有一個就是保持一定規模的“量”，有助于疏通貨幣政策傳導機制。

　　業界預計，除了已經宣布即將分兩次實施的降準1個百分點以及1月下旬實施首次定向中期借貸便利（TMLF）操作外，如果實體經濟、供給側結構性改革及防風險確有需要，央行極有可能每個季度實施降準一次，期間還會伴以其他貨幣政策工具的使用。總體看，今年的流動性繼續保持合理充裕是不成問題的。

　　筆者在今年的一篇文章中強調，2019年穩健的貨幣政策將從此前的跟跑切換到領跑模式，“鞏固、增強、提升、暢通”是中央對于供給側結構性改革提出的新要求，疏通貨幣政策傳導機制也需要貫徹這一方針。對于投資者來說，讀懂易綱的“度量”說，有助于做出正確的投資決策。(閻 岳)