□ 以永續(xù)債為突破口，啟動(dòng)新一輪的銀行資本補(bǔ)充，這對(duì)疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，提振我國(guó)資本市場(chǎng)都有重要意義

　　□ CBS可以將交易商持有的低流動(dòng)性永續(xù)債換為高流動(dòng)性央票，提高了投資者的潛在融資能力，在這個(gè)操作中，央行并沒(méi)有投放基礎(chǔ)貨幣

　　1月25日，中國(guó)銀行在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行400億元無(wú)固定期限資本債券。據(jù)悉，此次發(fā)行可提高中國(guó)銀行一級(jí)資本充足率約0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　首單永續(xù)債發(fā)行，距離金融委提出盡快啟動(dòng)永續(xù)債發(fā)行僅一個(gè)月的時(shí)間。去年12月25日，金融委辦公室舉行專題會(huì)議，研究多渠道支持商業(yè)銀行補(bǔ)充資本有關(guān)問(wèn)題，推動(dòng)盡快啟動(dòng)永續(xù)債發(fā)行。

　　永續(xù)債是一種無(wú)固定期限或到期日為機(jī)構(gòu)清算日、具有一定損失吸收能力、且可計(jì)入銀行其他一級(jí)資本的債券。商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債，可通過(guò)債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資本補(bǔ)充，以支持其資產(chǎn)擴(kuò)張。

　　1月24日晚，中國(guó)人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)推出有針對(duì)性的支持措施，護(hù)航永續(xù)債發(fā)行。央行決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具（Central Bank Bills Swap，簡(jiǎn)稱“CBS”）；銀保監(jiān)會(huì)表示，將允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資符合條件的銀行二級(jí)資本債券和無(wú)固定期限資本債券。

　　政策護(hù)航首單永續(xù)債

　　1月24日，央行明確，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商可以使用持有合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從央行換入央票，同時(shí)將主體評(píng)級(jí)不低于AA級(jí)的銀行永續(xù)債納入央行中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔(dān)保品范圍。

　　當(dāng)日，銀保監(jiān)會(huì)也發(fā)布公告表示，為支持商業(yè)銀行進(jìn)一步充實(shí)資本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大信貸投放空間，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，豐富保險(xiǎn)資金配置，將允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資符合條件的銀行二級(jí)資本債券和無(wú)固定期限資本債券。

　　“創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具的主要目的是提高永續(xù)債持有機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)流動(dòng)性，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)永續(xù)債的投資意愿。”交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示，作為一種新品種債券，市場(chǎng)對(duì)永續(xù)債的接受程度可能不高，因?yàn)橛览m(xù)債無(wú)固定期限，不能作為金融機(jī)構(gòu)之間資金拆借的抵押品。

　　通過(guò)CBS將金融機(jī)構(gòu)持有的永續(xù)債置換成央行票據(jù)后，機(jī)構(gòu)可以將央票作為抵押品開(kāi)展資金拆借。鄂永健進(jìn)一步解釋，這相當(dāng)于給金融機(jī)構(gòu)增加了優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)，同時(shí)還能獲得持有永續(xù)債的利息收入，不會(huì)因購(gòu)買永續(xù)債受到較大流動(dòng)性壓力，這樣操作下來(lái)，機(jī)構(gòu)對(duì)投資永續(xù)債的意愿將大為增強(qiáng)。

　　“總體上，各類機(jī)構(gòu)都會(huì)因CBS愿意投資永續(xù)債。但相對(duì)來(lái)看，非銀機(jī)構(gòu)和流動(dòng)性壓力相對(duì)較大的機(jī)構(gòu)投資熱情會(huì)更大。”鄂永健認(rèn)為，對(duì)于流動(dòng)性壓力相對(duì)較大的銀行來(lái)說(shuō)，CBS既不影響其從央行獲取流動(dòng)性支持的能力，還增加了優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)；對(duì)于非銀機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，CBS在不影響其獲得投資永續(xù)債利息收入的同時(shí)，還為其提供了資金拆借的抵押品，相當(dāng)于多了一條融資渠道。

　　新一輪銀行“補(bǔ)血”啟動(dòng)

　　銀行資本金不足，進(jìn)而影響支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性是近年來(lái)各方關(guān)注的焦點(diǎn)。“近年來(lái),資本金已經(jīng)成為制約我國(guó)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的一個(gè)重要障礙。”北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)黃益平表示。央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)鋒近期也指出，銀行資本不足已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性約束，若不及時(shí)補(bǔ)充銀行資本，將制約下一階段合理的信貸投放。

　　此前，我國(guó)商業(yè)銀行補(bǔ)充資本渠道不少，包括次級(jí)債、混合資本工具、二級(jí)資本債等，都是銀行“補(bǔ)血”的重要渠道。但對(duì)于一級(jí)資本，商業(yè)銀行補(bǔ)充渠道仍較為欠缺，大量未上市的商業(yè)銀行尤其如此。

　　在國(guó)際上，永續(xù)債早已被廣泛使用，是當(dāng)前國(guó)際商業(yè)銀行補(bǔ)充其他一級(jí)資本的主要手段。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年至今，全球發(fā)行的其他一級(jí)資本（AT1）工具總規(guī)模接近1200億美元，其中超過(guò)80%為永續(xù)債，發(fā)行人涉及英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、韓國(guó)、印度等22個(gè)國(guó)家或地區(qū)。

　　黃益平認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，需要金融服務(wù)不斷擴(kuò)張，永續(xù)債可以為商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金提供一個(gè)有效而且可持續(xù)的渠道，同時(shí)也可以幫助豐富資本市場(chǎng)特別是債權(quán)市場(chǎng)的產(chǎn)品，最終也許能夠幫助改善資本市場(chǎng)定價(jià)與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。此次央行推出CBS，實(shí)際上是相當(dāng)于為永續(xù)債增信，商業(yè)銀行購(gòu)買的永續(xù)債可以置換成央行票據(jù)，降低了風(fēng)險(xiǎn)，這等于是央行以自己的信用支持銀行補(bǔ)充資本金。

　　“為保證金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性，銀行需要有足夠的資本金。”央行貨幣政策委員會(huì)委員、清華大學(xué)金融與發(fā)展研究中心主任馬駿表示，做生意是要有本錢的，資本金是銀行擴(kuò)張信貸的基礎(chǔ)，也是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)損失的屏障。金融委提出盡快啟動(dòng)永續(xù)債發(fā)行后，意味著以永續(xù)債為突破口，啟動(dòng)了新一輪銀行資本補(bǔ)充，這對(duì)疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，提振我國(guó)資本市場(chǎng)都有重要意義。

　　馬駿表示，在當(dāng)前形勢(shì)下，補(bǔ)充銀行資本是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融良性循環(huán)的重要著力點(diǎn)。盡快補(bǔ)充銀行資本，有助于發(fā)揮銀行資本的杠桿效應(yīng)，提高銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，緩解小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題。與此同時(shí)，銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)、信貸擴(kuò)張能力恢復(fù)，也有助于提振資本市場(chǎng)信心。

　　影響中性不是“大放水”

　　CBS推出之后，有人認(rèn)為這又是大放水、甚至是量化寬松（QE）。對(duì)此，業(yè)內(nèi)專家表示，在這一過(guò)程中，央行并未投放基礎(chǔ)貨幣，對(duì)流動(dòng)性影響中性。

　　鄂永健認(rèn)為，CBS操作其實(shí)就是將金融機(jī)構(gòu)持有的永續(xù)債資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為央行票據(jù)。顯然，在這一過(guò)程中，僅僅是持有機(jī)構(gòu)資產(chǎn)類型發(fā)生變化，其負(fù)債端并未發(fā)生變化，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也沒(méi)有改變，央行也沒(méi)有因此投放基礎(chǔ)貨幣。

　　“由于央行票據(jù)互換操作為‘以券換券’，不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐，對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響是中性的。”中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，在具體操作中，央行票據(jù)互換操作采用固定費(fèi)率數(shù)量招標(biāo)方式，面向公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商公開(kāi)招標(biāo)；央行從中標(biāo)機(jī)構(gòu)換入合格銀行發(fā)行的永續(xù)債，同時(shí)向其換出等額央行票據(jù)；到期時(shí)央行與一級(jí)交易商互相換回債券。

　　光大證券首席固收分析師張旭認(rèn)為，CBS可以將交易商持有的低流動(dòng)性永續(xù)債換為高流動(dòng)性央票，提高了投資者的潛在融資能力，在這個(gè)操作中，央行并沒(méi)有投放基礎(chǔ)貨幣，僅僅是使用自身的流動(dòng)性創(chuàng)造功能提高了永續(xù)債投資人的資產(chǎn)流動(dòng)性。

　　在完成票據(jù)互換后，鄂永健表示，CBS并不是直接投放流動(dòng)性，也不是要求金融機(jī)構(gòu)定向支持某一特定領(lǐng)域，其主要意圖在于緩解銀行資本壓力，通過(guò)緩解銀行的資本約束來(lái)增強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資支持能力。因此，CBS對(duì)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果是間接推動(dòng)實(shí)現(xiàn)的，不宜賦予CBS太多責(zé)任和期望。寬信用更需要通過(guò)大規(guī)模減稅、放開(kāi)市場(chǎng)準(zhǔn)入等舉措來(lái)改善企業(yè)預(yù)期，激發(fā)有效需求。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)·中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 陳果靜）