2020年，中國資本市場迎來了發(fā)展30周年的光輝時刻。站在“三十而立”的歷史節(jié)點上，資本市場將全面落實對違法犯罪行為“零容忍”要求，全力維護資本市場健康穩(wěn)定和良好生態(tài)。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板推行注冊制，新證券法明確“全面推行注冊制”改革，對于在法治軌道上推進資本市場全面深化改革提出了新的歷史要求。但是改革從來不會和風(fēng)細雨，如何完善資本市場基礎(chǔ)制度，完善實施資本市場法治建設(shè)的機制？就此問題，本報記者采訪了中國人民大學(xué)商法研究所所長劉俊海。

　　誠信建設(shè)直接關(guān)系資本市場根基

　　“法治對資本市場改革、發(fā)展與穩(wěn)定的重要功能就是固根本、穩(wěn)預(yù)期、利長遠。”劉俊海表示。

　　投資功能的失靈曾經(jīng)是我國資本市場陷入困境的主要原因。中國資本市場的改革目標(biāo)有二: 一是發(fā)揮資本市場的直接融資功能，推動資本的形成，支持實體經(jīng)濟發(fā)展; 二是發(fā)揮資本市場的投資功能，確保股市成為國民經(jīng)濟的晴雨表，不斷為廣大投資者創(chuàng)造投資回報。

　　但遺憾的是，過去很長一段時間，這兩個功能的發(fā)揮都嚴重受到制約。皮之不存，毛將焉附？融資功能的疲軟與投資功能的缺失存在著內(nèi)在邏輯關(guān)聯(lián): 投資功能是資本市場的核心功能，融資功能派生于投資功能。當(dāng)投資功能失靈時，無論什么樣的靈丹妙藥都無法康復(fù)其融資功能。

　　投資，尤其是股權(quán)投資，其本質(zhì)屬性就是為了追求超出資本的利潤而將資本提供給公司使用，并甘愿承受投資風(fēng)險(不含融資人及其受托人的道德風(fēng)險與失信風(fēng)險) 的商事活動。如果資本市場缺乏全球資本市場共有的投資功能與財富共享效應(yīng)，廣大投資者無法分享融資公司的發(fā)展成果，那么，資本市場的融資功能必然會夕陽西下。過去很長一段時間，我國資本市場暫時處于低迷的癥結(jié)之一，并非資金之匱乏，而是信心、誠信與法治之匱乏。

　　毋庸諱言，我國資本市場在取得重要成就的同時，仍存在一些道德嚴重滑坡，劣幣驅(qū)逐良幣的混亂現(xiàn)象。形形色色的欺詐行為（包括但不限于上市公司及其董監(jiān)的虛假陳述以及券商對客戶的誤導(dǎo)交易）、不公平交易行為（內(nèi)幕交易、操縱市場、控股股東與上市公司之間嚴重不公允的關(guān)聯(lián)交易）、上市公司惡意不分紅、市場專業(yè)人士（含保薦機構(gòu)和保薦代表人、 資產(chǎn)評估機構(gòu)、會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所）的失職等失信“毒瘤”直接侵蝕著資本市場的肌體。因此，高度認識資本市場法治建設(shè)的極端重要性。

　　加強誠信建設(shè)是在經(jīng)濟全球化背景下，我國改革開放進一步加大的歷史節(jié)點時期，提升我國國際軟實力的戰(zhàn)略舉措。資本市場誠信水準(zhǔn)的高低是衡量一個國家或地區(qū)法治狀況優(yōu)劣的核心指標(biāo)。近年，我國有些企業(yè)在海外資本市場的道德表現(xiàn)不佳，“一粒老鼠屎，壞了一鍋湯”。任何單一中國企業(yè)和公民的失信行為都會引發(fā)國際社會對中國、中國人乃至海外華人的誠信株連效應(yīng)。為打造誠信中國品牌，改善國際形象，維護國家利益和民 族利益，也必須加強資本市場誠信建設(shè)。

　　“誠信法則，應(yīng)該成為資本市場的‘第一法則’”劉俊海說。

　　資本市場立法更加注重公平公正

　　“監(jiān)管者要善于運用法治思維與法治方式，深化改革，化解矛盾，維護穩(wěn)定，凝聚共識。”劉俊海表示。

　　資本市場立法應(yīng)更加注重公平公正，扭轉(zhuǎn)“效率優(yōu)先、兼顧公平”的傳統(tǒng)思維。在證券市場，層出不窮的“包裝上市”現(xiàn)象之所以屢禁不止，就是由于此種上市模式雖不公平、不誠信，但具有巨大的圈錢效率，能在短時間為上市公司和控制股東聚斂億萬資本。至于投資者遭受虛假陳述的損失問題似乎只是一個公平問題，而公平問題居次于、讓位于效率問題。劉俊海認為，這種片面追求效率而漠視公平的思維必須扭轉(zhuǎn)，資本市場立法應(yīng)更加注重公平公正。相關(guān)立法與政策方案越公平，就越能激發(fā)人們創(chuàng)造價值和積累財富的內(nèi)驅(qū)力，資本市場就越有效率。

　　劉俊海同時建議，希望盡快修改《刑法》和《公司法》。在新《證券法》規(guī)定的行政罰款幅度比刑法規(guī)定的罰金還要嚴格。從法理上說，刑事責(zé)任本來比行政處罰更重。但由于《刑法》規(guī)定的刑事責(zé)任中的罰金是參酌1998年《證券法》而設(shè)計的。為實現(xiàn)刑法與證券法的無縫對接，建議《刑法修正案》向《證券法》看齊。另外，全國人大法工委也啟動了公司法修改的研究程序。《公司法》作為證券法的一般法、基礎(chǔ)法，將來能夠為上市公司收購當(dāng)中反收購措施合法性的約束機制起到應(yīng)有的作用，切實填補《證券法》預(yù)留的制度空白，強化《證券法》弱項。

　　樹立規(guī)范與發(fā)展并重的監(jiān)管思維

　　長期以來，資本市場曾程度不同地存在著“重發(fā)展、輕規(guī)范”的思維定勢問題。換言之,就發(fā)展與規(guī)范理念而言，有關(guān)部門和地方往往對市場的發(fā)展問題談得多、做得也多, 而對市場的規(guī)范問題則談得少，做得更少。此即“重 發(fā)展、輕規(guī)范”的傳統(tǒng)思維。

　　“先發(fā)展、后規(guī)范”的思維定勢往往含著三個想法：在一個市場誕生和起步之初，可不予規(guī)范，等待這個市場成熟以后再予規(guī)范；—個市場從不成熟到成熟需要經(jīng)歷一個混亂期。在這一混亂期內(nèi).必然有人要為市場的失序現(xiàn)象付出代價。很大可能就是消費者與投資 者等弱勢市場主體；發(fā)展中的問題通過發(fā)展去解決，而不是通過規(guī)范與法治的手段去解決。這種思維必然導(dǎo)致在資本市場發(fā)展的同時不斷積累矛盾和沖突。一旦這些矛盾和沖突達到一定程度，就必然阻礙資本市場的繁榮發(fā)展。

　　其實，市場的發(fā)展以規(guī)范為前提，以法治為基礎(chǔ)。市場本身就是市場主體之間的紛繁復(fù)雜的交易關(guān)系的總和。市場關(guān)系的參與者天然渴望按照既定的透明的游戲規(guī)則出牌。“馬走日，象走田”。各行其道，各得其所的游戲規(guī)則是每個市場健康發(fā)展的康莊大道。缺乏規(guī)范的市場必然是不可持續(xù)，不健康的市場。因此，法治是我國資本市場改革發(fā)展與治理的基本方式。要確保我國資本市場活力煥發(fā)，長治久安，必須增強我國資本市場法律環(huán)境的公平性、穩(wěn)定性、連續(xù)性、透明度、能見度、公信力與可預(yù)期性。資本市場的市場化與法治化如影隨形，貫穿于資本市場改革發(fā)展與治理的全過程，必須同步推動。

　　劉俊海表示，提高投資者的幸福感、獲得感、安全感問題應(yīng)該是未來資本市場改革中的一項優(yōu)先日程。除保護上市公司股東的現(xiàn)金分紅權(quán)之外，還要激活投保機構(gòu)的代表人訴訟機制，將公益訴訟引入資本市場，并探索具有中國特色的集團訴訟制度。（經(jīng)濟日報記者 祝惠春）