隨著美國(guó)部分就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)降溫，在本周貨幣政策例會(huì)召開前夕，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期再度抬頭。眼下，美國(guó)利率水平在高位運(yùn)行日久，已在抑制通脹與推動(dòng)增長(zhǎng)間形成難以彌合的裂痕。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)延遲降息雖有助于在復(fù)雜局面中尋找平衡，卻不得不以犧牲美國(guó)經(jīng)濟(jì)活力為代價(jià)。
6月5日，美國(guó)勞工部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日的一周，美國(guó)初次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)的人數(shù)攀升至24.7萬(wàn)人，不僅超出市場(chǎng)預(yù)期，更達(dá)到過去8個(gè)月來(lái)最高值，這也強(qiáng)化了關(guān)于“美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)正在放緩”的看法。6月12日公布的美國(guó)5月核心生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）同比增長(zhǎng)3.0%，較預(yù)期的3.1%有所放緩。在就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)降溫的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)兩次降息預(yù)期出現(xiàn)抬升。
持續(xù)的高利率對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的傷害正在顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性壓力尤為突出。企業(yè)融資成本長(zhǎng)期高企，直接抑制了制造業(yè)、房地產(chǎn)等利率敏感行業(yè)的投資意愿，部分企業(yè)甚至被迫推遲設(shè)備更新與產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。居民同樣承受重壓，房貸、車貸等剛性利息支出擠占了可支配收入，導(dǎo)致消費(fèi)能力持續(xù)收縮。需求端的疲軟與供給端的停滯相互交織，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不斷弱化。同時(shí)，美國(guó)政府債務(wù)的利息負(fù)擔(dān)因高利率環(huán)境急劇膨脹，財(cái)政政策空間被大幅壓縮，公共投資與社會(huì)福利支出面臨“拆東墻補(bǔ)西墻”的窘境。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速放緩與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)攀升形成共振，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的自我修復(fù)能力正在遭受嚴(yán)峻考驗(yàn)。
有分析指出，美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)所表現(xiàn)出的異乎尋常的謹(jǐn)慎，折射出貨幣政策框架的深層困境。從貨幣政策效果看，當(dāng)前的核心通脹率仍高于2%的政策目標(biāo)，而美國(guó)政府推行的關(guān)稅政策勢(shì)必通過抬升進(jìn)口商品價(jià)格加劇物價(jià)黏性。這種由供給側(cè)沖擊引發(fā)的通脹與傳統(tǒng)的需求拉動(dòng)型通脹存在本質(zhì)差異，單純依靠貨幣政策工具難以根治。
在美聯(lián)儲(chǔ)的決策邏輯中，維持物價(jià)穩(wěn)定的政策信譽(yù)被視為比短期經(jīng)濟(jì)陣痛更重要的底線。20世紀(jì)70年代滯脹的慘痛教訓(xùn)提醒著政策制定者，一旦通脹預(yù)期失控，后續(xù)治理成本將呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。這種歷史記憶與現(xiàn)實(shí)的通脹壓力疊加，似乎解釋了美聯(lián)儲(chǔ)為何寧愿承受經(jīng)濟(jì)減速的代價(jià)，也要守住貨幣政策的可信度。同時(shí)，面對(duì)美國(guó)政府要求降息刺激經(jīng)濟(jì)的頻繁施壓，美聯(lián)儲(chǔ)若積極配合降息，既可能被解讀為對(duì)行政干預(yù)的妥協(xié)，又會(huì)模糊貨幣政策與產(chǎn)業(yè)政策的邊界。這使得美聯(lián)儲(chǔ)在降息決策上表現(xiàn)出超乎尋常的審慎，即便這種審慎正加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)的痛苦。
當(dāng)前，美國(guó)還面臨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)信號(hào)失真與政策傳導(dǎo)機(jī)制失效的挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)格局呈現(xiàn)出罕見的矛盾特征。例如，就業(yè)市場(chǎng)同時(shí)存在用工短缺與裁員加劇的結(jié)構(gòu)性失衡，金融市場(chǎng)則在避險(xiǎn)情緒與政策預(yù)期之間劇烈搖擺。這種矛盾性使得傳統(tǒng)貨幣政策框架失去明確的導(dǎo)航坐標(biāo)——既不能將數(shù)據(jù)波動(dòng)簡(jiǎn)單歸因?yàn)槎唐跀_動(dòng)，又難以確認(rèn)經(jīng)濟(jì)已步入明確的下行通道。美聯(lián)儲(chǔ)的“數(shù)據(jù)依賴”模式在此種混沌狀態(tài)下進(jìn)退失據(jù)，觀望等待反而成為最不壞的選擇。
美聯(lián)儲(chǔ)的政策選擇也是在為前期的政策偏差支付代價(jià)。疫情期間，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹形勢(shì)的誤判導(dǎo)致加息進(jìn)程啟動(dòng)過晚，如今為重建政策信譽(yù)不得不采取過度緊縮；而政治周期與商業(yè)周期的錯(cuò)位，又迫使貨幣政策承擔(dān)起本應(yīng)由財(cái)政政策解決的結(jié)構(gòu)性問題。這種多重矛盾的疊加，使得降息決策不再是單純的經(jīng)濟(jì)問題，轉(zhuǎn)而演變?yōu)橹贫软g性、市場(chǎng)信心與政策遺產(chǎn)的綜合考量。
如今的美聯(lián)儲(chǔ)，既害怕因政策轉(zhuǎn)向引發(fā)通脹復(fù)燃，也不敢坐視經(jīng)濟(jì)失速釀成衰退。這種兩難處境表明，當(dāng)供給側(cè)沖擊、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期形成疊加效應(yīng)時(shí)，單一貨幣政策工具已難以駕馭復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)?；蛟S美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎行事不失為明智之舉，然而對(duì)于美國(guó)萬(wàn)千企業(yè)和普通民眾而言，這種等待的成本正在轉(zhuǎn)化為切膚之痛，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的元?dú)庖苍跁r(shí)間流逝中悄然損耗。（作者：連俊 來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)）
