原題：中國藝術品投資基金的發展需要啟蒙
    ——西沐答《中國文化報》記者蔡萌問

    不久前，一只名為“中信·龍藏1號”的藝術品投資基金以1.5億元至2億元人民幣的發行規模正式開始募集，其背后推手是首次涉足藝術品市場的中信信托以及北京龍藏天下投資管理有限公司；與此同時，此前曾成功聯手民生銀行推出國內第一只藝術品投資基金的北京邦文藝術投資有限公司，聯合西安信托推出了規模3億元的“西安信托·藝術品投資基金集合信托基金”。一個月內兩只藝術品投資基金相繼問世，這似乎宣告著藝術品投資基金發放高潮的到來。

     根據用益信托工作室的統計，僅今年7、8兩個月份，通過信托渠道發行的藝術品信托數量就多達10只，募資規模達13億元，而去年全年的發行數量不過10只。而通過其他渠道設立的藝術品投資基金也在今年大幅增長。據了解，僅北京地區今年計劃募集的藝術品投資基金資金額就達24.21億元。

    有業內人士這樣形容中國的藝術品投資基金：2010年之前還只是“星星之火”，2010年之后卻已形成“燎原之勢”。面對洶涌而來的藝術品投資基金，有人說它是藝術品市場商業規范的催化劑，也有人將其視為中國藝術品資本市場發展的突破口，但更多人對這種新生的投資方式知之甚少。藝術品投資基金如何產生，運作模式有哪些，將為國內藝術品市場帶來哪些發展……本報記者圍繞這些問題與中國藝術品市場研究院副院長、博士生導師西沐進行了對話。

    記者：從國際藝術品市場的范圍來看，藝術品投資基金的概念是從何時提起的？最初的運作模式是什么樣的？從誕生至今經歷了怎樣的發展歷程？

    西沐：藝術品投資基金是隨著藝術品專業基金的出現而產生的。最先的藝術品投資基金有兩個向度：一是聚合資金形成專業的藝術品投資基金進行藝術品投資；二是已有的基金投資藝術品。歷史上有兩個最經典的例子，一個是熊皮基金，一個是英國鐵路局退休基金。熊皮基金(La peau de l’ours)(法國巴黎)是最早的藝術品專業基金，是1904年金融家Andre Level聚合投資人出資購買一批畫作，其中包括畢加索、塞尚、馬蒂斯這些現代大師的早期作品。基金運作到1914年，法國藝術品市場上演神話，他們買到的這批藝術品總額比原價上漲了近5倍，有的作品上漲幅度甚至達到10倍。于是，熊皮基金不僅成了藝術品投資基金的開山之作，更是藝術品專業基金的一個典范。

    再就是1974年的英國鐵路局退休基金，當時英國通貨膨脹日益嚴重，為了降低投資風險，該基金拿出4000萬英鎊投資藝術品。為了提供專業領域的咨詢，還請蘇富比拍賣公司為其做投資顧問，作為交換條件，這批作品必須在蘇富比上拍。同時，為了解決利益上的沖突，蘇富比還單獨成立了Lexbourne公司。

    當然從聚資購買到基金邀請投資顧問進行專業投資，再到20世紀90年代末，花旗銀行、瑞士銀行、摩根大通以及德意志銀行都成立了專門負責藝術品投資的部門，為高凈值客戶提供藝術品投資的顧問服務。

    一直到2005至2007年的兩年間，在佳士得、蘇富比及華爾街的財富管理顧問操盤下，藝術品投資基金將藝術品組合成為一個投資標的，讓投資者購買股份，實現證券化。到后來，有更多的基金希望能通過實力強大的公司以股權衍生品的方式，以購買一項資產、出售另一項資產為對沖手段，來化解藝術品投資風險。藝術品投資基金的發展，可以說經歷了漫長的實踐過程。

    記者：目前藝術品投資基金的發行形式有哪幾種？

    西沐：總結藝術品投資基金我們可以發現，概括地講，其形式可分為藝術品私募投資基金和公募投資基金。在這里，藝術品私募投資基金是指以非公開的方式向社會特定公眾發行藝術品投資受益憑證，目的是募集資金的藝術品投資基金。

    具體來說，目前，國內私募藝術品投資基金主要有三種類型：

    一是公司制架構，即藝術品投資管理機構(或團隊)直接或間接參與設立主營業務為投資的有限責任公司或股份有限公司，或藝術品投資管理機構不作為股東參與，僅直接或以子公司方式承接管理委托。目前，這種形式這在國內占大部分；

    二是委托制架構，主要是由信托公司集合多個信托投資客戶的資金而形成的藝術品投資基金，即通常所說的藝術品信托計劃，直接或者委托其他機構進行PE投資。

    三是有限合伙制架構，藝術品投資管理機構(或團隊)設立投資顧問有限公司，從事直接投資的藝術品投資管理業務，其中投資顧問公司以普通合伙人身份發起設立有限合伙企業(基金)，承擔無限責任，基金的其他普通投資人擔任有限合伙人，承擔有限責任。藝術品公募投資基金是指以公開方式向社會不特定公眾發行藝術品投資受益憑證，進行募集資金的藝術品投資基金。藝術品公募投資基金與藝術品私募投資基金不同，是在政府主管部門的監管下，需要定期向投資者披露相關信息。可以說是信息相對透明，運作比較規范。

    同時，根據藝術品投資基金的運作方式的差異，藝術品投資基金還可以分為封閉式藝術品投資基金和開放式藝術品投資基金。藝術品封閉式投資基金是指經核準的投資基金規模與份額在基金合同期內固定不變，但基金份額可在合法的交易場所內進行交易，但藝術品投資基金份額持有人不得贖回的藝術品投資基金。而藝術品開放式投資基金則是指基金份額與規模不確定，藝術品投資基金份額可在基金合約時間和場所內申購或贖回的藝術品投資基金。

    目前，藝術品投資基金標的物的運作模式，總的來看，主要有三種：一是藝術品組合投資模式，二是藝術家信托投資模式，三是藝術品對沖投資模式。

    藝術品規范的基金市場如果按渠道分類，大概可以分為四大類：一是以有限合伙的形式成立的藝術品私募投資基金；二是有不同信托公司發行的藝術品信托投資基金產品；三是各個銀行發行的藝術品投資基金；四是以投資顧問支撐為核心，上述機構整合而設立的藝術品集合投資基金，比如，以杏石投資作為管理人實施投資顧問功能，以銀行作為基金的銷售渠道，信托公司作為產品的發行方，而設立的藝術品投資基金。

    記者：在當前的國際藝術品市場上，藝術品投資基金扮演怎樣的角色？

    西沐：在國際藝術品市場上，藝術品基金，特別是藝術品投資基金首先是價值發現的基礎，是藝術品市場價值的主要傳播者與示范者。這體現在基金的專業化管理、專業化能力與專業化知識。在美國，普通人群中僅有5%的人投資藝術品，但富人中卻有50%投資藝術品。投資在高端的藝術品市場可帶來很高的投資利潤，但在低端藝術品市場是有風險的。據統計，在紐約與倫敦的年輕收藏家群體，在封閉式藝術品投資基金快速增長的集群效應帶動下，日益壯大。

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（責任編輯：王婉瑩）