洽洽食品(002557)中報點評：新原料采購季將迎來業(yè)績改善

　　洽洽食品(002557)上半年實現(xiàn)收入12.4億元,同比增長6.7%;歸屬上市公司股東的凈利潤7052.8萬元,同比下降7.8%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比增長119.8%,實現(xiàn)每股收益0.29元,此前公司預告中期業(yè)績增速在-10%～10%,市場預期增長0%,略低于預期。公司預告三季度凈利潤增速在-20%～-10%。我們預計主要是三季度成本依然會在高位運行,加之費用投放增長導致三季度出現(xiàn)下滑,但考慮目前估值我們認為市場較為悲觀,股價具有安全邊際,上行動力來自9月新原料采購季后業(yè)績改善。

　　二季度收入增長0.3%,主要因成本大幅上漲后公司與上游博弈,壓低采購量和生產(chǎn)量所致,預計9月原料價格回落公司會加大對銷售的拉動,收入增速將加快。

　　上半年葵花籽收入增長9.4%,薯片收入下降26.1%,其他小品項收入增長13.1%。

　　上半年存貨減少3.1億,去年同期僅減少1.7億元,體現(xiàn)公司為壓低價格盡量減少采購,二季度原材料從3.9億降至1.4億,在產(chǎn)品從7153千萬降至2126千萬。

　　下半年將通過增加品項數(shù)量、推廣新品、兼并收購來增加收入增長點。總經(jīng)理親自抓新品研發(fā),與日本合作的系列產(chǎn)品會陸續(xù)推出。

　　二季度毛利率同比大幅下降5.9個百分點至26.11%,主要是原料價格大幅上漲超過10%所致,預計9月新采購季原料價格將回落,毛利率將改善。自去年四季度原料價格開始上漲,公司毛利率持續(xù)回落。去年四季度開始有中間商大量囤積葵花籽原料炒作價格,價格持續(xù)上漲,至二季度達到最高水平,預計目前漲幅超過10%。但因為中間囤貨商今年銷量不高盈利不佳,上游種植在9月新采購季的供應量遠超出需求量,預計新采購季價格將明顯回落,公司毛利率將回升。

　　銷售費用率下降4.4個百分點至11.9%,主要是廣告及促銷費用減少所致,因公司主動減少銷售拉動活動費用投放減少,預計下半年隨著消費旺季到來和新產(chǎn)品上市將加大費用投放。上半年廣告及促銷費用從去年的7347萬元減少至5496萬元。三季度新的廣告片已經(jīng)在湖南衛(wèi)視等頻道投放,新產(chǎn)品上市費用預計會上升　管理費用率上升至7.3%,公司加大了專業(yè)咨詢機構(gòu)服務并對員工提高工資所致。

　　總經(jīng)理為提高公司管理水平,今年與幾個咨詢公司合作,簽了3-5年合作協(xié)議,咨詢費上升;同時上半年提高薪酬使管理費用上升。

　　毛利率大幅下降造成凈利潤在二季度下降25.9%。預計9月新采購季后原料價格回落利潤增長將進入回升通道。

　　經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增加119.82%,主要是銷售收入增加導致銷售商品現(xiàn)金流量增加及支付采購款減少所致。

　　下調(diào)盈利預測至13-15年EPS　為0.84/1.10/1.40,維持評級。我們認為低估值反應市場悲觀預期,股價具備安全邊際,原料成本上漲導致短期業(yè)績波動,我們預計9月新的采購季成本將下降,后期盈利改善空間大,四季度業(yè)績將明顯回升。