醫藥板塊一季報：新老勢能交替 創新驅動顯效

　　2025年首季業績披露已收官，醫藥生物行業整體業績保持穩健，個股表現出現分化。截至5月6日，Wind醫藥生物行業371家上市公司中，368家披露了一季報，合計實現營業收入2806.77億元，同比下降9.18%；實現凈利潤378.40億元。機構認為，當前行業處于新老增長勢能交替階段，看好未來板塊復蘇，創新藥、數智化轉型等方向值得關注。

　　龍頭個股表現穩健

　　Wind數據顯示，一季度，醫藥生物行業有60家公司營收超10億元，其中，2家營收超百億元，7家公司營收在50億元至百億元之間；281家公司歸母凈利潤為正，其中84家超億元。

　　從個股營收規模來看，龍頭表現相對穩健。一季度，白云山（600332.SH）和云南白藥（000538.SZ）2家公司實現營收超百億元。其中，白云山以單季營收224.73億元居行業首位，同比下降2.06%，實現歸母凈利潤18.21億元。云南白藥一季度實現營收108.41億元，同比微增0.62%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增13.67%達到19.35億元，經營活動產生的現金流凈額同比增長35.39%。2024年云南白藥營收突破400億元。

　　云南白藥表示，2025年第一季度，公司工業收入44.70億元，較上年同期增長3.17億元，工業收入同比增速達7.63%；工業毛利率68.34%，較上年同期增長1.76個百分點。

　　從盈利情況來看，除上述兩家公司，一季度，藥明康德（603259.SH）、新和成（002001.SZ）、恒瑞醫藥（600276.SH）、華潤三九（000999.SZ）4家公司歸母凈利潤也超過10億元，其中，藥明康德以36.72億元的歸母凈利潤位居行業首位，同比大幅增長89.06%。一季度，藥明康德經營活動產生的現金流凈額同比增長41.57%。公司表示，這一變化主要系報告期內公司持續的利潤增長帶來了良好的現金流入，確保了經營現金流的穩定與健康。

　　創新藥進入成果兌現階段

　　今年以來，中國生物制藥公司對外授權的數量不斷增加，全球范圍影響力持續增強，2月份，專注于創新藥的百濟神州（688235.SH）總市值超過恒瑞醫藥，更是引起廣泛關注。中信建投研報指出，創新藥公司持續推進商業化、國際化及降本增效，收入大幅增長、虧損收窄，龍頭公司表現突出。

　　百濟神州此前披露的2024年年報顯示，報告期內，公司實現營收272.14億元。2022年至2024年，公司營收增幅分別達到26.06%、82.13%和56.19%；2023年四季度以來，公司營業收入連續5個季度保持同比較大漲幅。

　　而制藥龍頭恒瑞醫藥近期發布了包括自主研發的1類創新藥HRS-9813膠囊在內的多個藥物獲得藥物臨床試驗批準通知書的公告，公司在創新藥領域持續發力。一季報顯示，公司報告期內研發費用為15.33億元，居行業首位。

　　2024年，恒瑞醫藥創新藥銷售收入達138.92億元（含稅，不含對外許可收入），同比增30.60%，創新藥銷售收入占公司總銷售收入（不含對外許可收入）一半以上。同時，創新藥出海取得成效，成為業績增長第二引擎。

　　今年以來，截至4月30日收盤，股價漲幅位列前20名的醫藥生物公司中，熱景生物（688068.SH）、諾誠健華（688428.SH）、科興制藥（688136.SH）等，均為創新藥企業。

　　信達證券認為，二季度創新藥或有醫保談判、醫保丙類目錄落地預期、多個中藥腫瘤臨床會議等事件催化。

　　展望2025年，中信建投研報認為，繼續看好優質創新藥公司，積極關注藥械前沿技術。全球流動性有望繼續改善，國家政策鼓勵產業創新，繼續看好有全球競爭力的優質創新藥公司。

　　國元證券也表示，目前我國創新藥進入成果兌現階段，研發進展催化較多，有望持續作為2025年醫藥板塊投資主線。

　　“國家隊”持股有增有減

　　伴隨著一季度業績報的發布，社保基金、養老金等“國家隊”在醫藥行業的最新持股情況也逐漸浮現。

　　一季度，“國家隊”增持了康緣藥業（600557.SH）、麗珠集團（000513.SZ）、國藥股份（600511.SH）、泰格醫藥（300347.SZ）、普洛藥業（000739.SZ）等多家公司，對白云山、云南白藥等持股保持穩定，同時減持了仁和藥業（000650.SZ）、誠意藥業（603811.SH）等。

　　數據顯示，截至一季度末，中央匯金資產管理有限責任公司持有康緣藥業1788.65萬股，持股比例為3.14%，較2024年末增加了0.07個百分點。

　　國藥股份獲得了基本養老保險基金八零二組合、全國社保基金一一三組合的增持，持股比例分別由2024年末的0.93%和0.86%增至1.59%和1.53%。

　　主營業務涵蓋原料藥中間體、創新藥研發生產服務（CDMO）、藥品等研發、生產和銷售以及進出口貿易業務的普洛藥業，一季度全國社保基金一零一組合、基本養老保險基金八零八組合的持股比例分別微增至1.05%和1.03%。

　　一季度末，全國社保基金一零九組合首次出現在泰格醫藥的前十大股東名單中，基金持股比例為1.11%。

　　“2025年，醫藥行業在政策引導下正在經歷新舊動能轉換，無論是戰略升級、產品渠道都發生比較大的變化。”浙商證券表示，醫藥行業的看點正在逐漸從“高成長”進入“高質量成長”，增長質量和估值相關度預計進一步提升，換句話說醫藥的投資或進入“向質量要收益”的階段。