海天味業(yè)業(yè)績(jī)亮眼背后現(xiàn)金流承壓

近日，佛山海天調(diào)味食品股份有限公司（簡(jiǎn)稱“海天味業(yè)”，603288.SH，03288.HK）在港股上市，成為港股“中國(guó)調(diào)味品第一股”。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，海天味業(yè)以過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量與用戶至上的經(jīng)營(yíng)理念成了中國(guó)調(diào)味業(yè)龍頭，但其業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的背后，也面臨經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓、經(jīng)銷商數(shù)量減少等問(wèn)題。

行業(yè)地位領(lǐng)先 去年業(yè)績(jī)亮眼

海天味業(yè)公告稱，本次港股發(fā)行的最終價(jià)格為每股36.30港元，發(fā)售港股總數(shù)為2.79億股（行使超額配股權(quán)之前）。其中，香港公開(kāi)發(fā)售5527.99萬(wàn)股，約占全球發(fā)售總數(shù)的19.81%；國(guó)際配售2.24億股，約占全球發(fā)售總數(shù)的80.19%。

公開(kāi)資料顯示，2014年在A股上市的海天味業(yè)，是一家有著悠久歷史傳承的中國(guó)調(diào)味品龍頭企業(yè)，致力于提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品以服務(wù)家常烹飪及用餐體驗(yàn)的調(diào)味需求，產(chǎn)品主要包括醬油、蠔油、調(diào)味醬、特色調(diào)味品及其他。

海天味業(yè)在赴港上市招股書(shū)中援引第三方機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文相關(guān)報(bào)告稱，公司是中國(guó)調(diào)味品行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。按2024年收入計(jì)，海天味業(yè)在中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)排行首位，是其最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的兩倍以上。同時(shí)，海天味業(yè)已連續(xù)28年蟬聯(lián)中國(guó)最大調(diào)味品企業(yè)，其醬油、蠔油產(chǎn)品銷量多年位居中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)第一，調(diào)味醬、食醋及料酒亦位居中國(guó)市場(chǎng)前列。

業(yè)績(jī)方面，海天味業(yè)2024年交出了令人眼前一亮的答卷。財(cái)報(bào)顯示，2024年，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入269.01億元，同比增長(zhǎng)9.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.44億元，同比增長(zhǎng)12.75%。

在營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)的同時(shí)，2024年，海天味業(yè)的毛利率也提升了2.3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到36.2%，與同行業(yè)可比公司相比處于較高水平。海天味業(yè)在赴港上市招股書(shū)中表示，公司毛利率增加，首先是若干原材料的市場(chǎng)價(jià)格下降，其次是通過(guò)科技和數(shù)智化手段對(duì)生產(chǎn)與物流環(huán)節(jié)進(jìn)行升級(jí)，提升運(yùn)營(yíng)效率。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓 經(jīng)銷商數(shù)量減少

雖然海天味業(yè)2024年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，但其現(xiàn)金流情況卻不容樂(lè)觀。

據(jù)年報(bào)披露，2024年，海天味業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為68.44億元，同比下降6.96%。同期，海天味業(yè)的歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.75%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與歸母凈利潤(rùn)的變動(dòng)趨勢(shì)存在明顯差異。記者進(jìn)一步研讀海天味業(yè)近年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2022年末、2023年末和2024年末，海天味業(yè)的應(yīng)收賬款分別為1.88億元、2.23億元、2.42億元，呈逐年上升趨勢(shì)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，賒銷政策、應(yīng)收賬款增加、期間費(fèi)用控制不當(dāng)?shù)纫蛩囟加锌赡茉斐衫麧?rùn)增加但現(xiàn)金流減少的現(xiàn)象，這也在一定程度上反映了企業(yè)收入質(zhì)量的下滑。

銷售模式方面，招股書(shū)顯示，海天味業(yè)有經(jīng)銷和直銷兩種模式，其中，經(jīng)銷收入占銷售收入的比重超九成。2022年至2024年，海天味業(yè)通過(guò)經(jīng)銷商產(chǎn)生的收入分別為233.84億元、223.67億元、245.32億元，分別占總收入的98.3%、98.0%、97.6%。雖然經(jīng)銷商收入占海天味業(yè)收入的大頭，但其經(jīng)銷商數(shù)量卻在最近3年內(nèi)減少了400多家，由2022年末的7172家減少為2024年末的6707家。

海天味業(yè)在招股書(shū)中解釋，經(jīng)銷商數(shù)量減少，一是部分經(jīng)銷商不符合海天味業(yè)對(duì)于經(jīng)銷能力及服務(wù)質(zhì)量的預(yù)期，二是部分經(jīng)銷商由于所在市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向了調(diào)味產(chǎn)品經(jīng)銷以外的領(lǐng)域。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，經(jīng)銷商數(shù)量減少背后，或存在銷售渠道受阻、現(xiàn)金流壓力增大等風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上導(dǎo)致其短期運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)提高。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈 海外戰(zhàn)略或存風(fēng)險(xiǎn)

除了現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)之外，海天味業(yè)還需應(yīng)對(duì)中國(guó)調(diào)味品行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)。海天味業(yè)招股書(shū)援引第三方機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文相關(guān)報(bào)告稱，自2023年起，受消費(fèi)需求復(fù)蘇相對(duì)緩慢及疫情對(duì)渠道的影響仍在消化等因素影響，中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)增速放緩。

中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)不僅發(fā)展放緩，其內(nèi)部還存在激烈的競(jìng)爭(zhēng)。招股書(shū)顯示，因?yàn)閰^(qū)域化特征較強(qiáng)、地方性品牌眾多，中國(guó)調(diào)味品行業(yè)分散程度較高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，屬于高度競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)。近年來(lái)，調(diào)味品消費(fèi)渠道正朝新興化和碎片化的方向發(fā)展，消費(fèi)者需求多元化程度顯著提高，不同的調(diào)味品企業(yè)需要在產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)、銷售網(wǎng)絡(luò)及供應(yīng)鏈等方面展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，以擴(kuò)大其市場(chǎng)份額。

業(yè)內(nèi)人士指出，海天味業(yè)此次赴港上市的一項(xiàng)重要使命就是積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)。公開(kāi)資料顯示，海天味業(yè)計(jì)劃在東南亞及歐洲等地區(qū)拓展海外市場(chǎng)，本次赴港上市募集的部分資金將用于建立全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應(yīng)鏈能力，以提升海天味業(yè)的全球影響力。

雖然全球調(diào)味品市場(chǎng)潛力巨大，但在國(guó)際市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟并非易事。海天味業(yè)在招股書(shū)中坦言，公司在海外市場(chǎng)的銷售活動(dòng)及拓展計(jì)劃面臨與特定地區(qū)相關(guān)的若干風(fēng)險(xiǎn)，包括經(jīng)濟(jì)及政治狀況、不同稅率和許可要求、外匯匯率波動(dòng)、了解當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)趨勢(shì)和相關(guān)成本、在不同地區(qū)維護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、遵守各項(xiàng)復(fù)雜的國(guó)內(nèi)及國(guó)際法律、國(guó)際貿(mào)易政策及法規(guī)的變化等。

此外，值得注意的是，海天味業(yè)近年來(lái)在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳。其A股市值從2021年巔峰時(shí)期的近7000億元，跌至目前的約2000多億元，縮水幅度顯著。同時(shí)，上交所在5月30日發(fā)布的公告當(dāng)中調(diào)整了上證50、上證180、上證380、科創(chuàng)50等指數(shù)樣本，6月13日收市后生效。其中，海天味業(yè)、通威股份（600438.SH）、中國(guó)中鐵（601390.SH）、長(zhǎng)城汽車（601633.SH）等4只股票被調(diào)出上證50。（實(shí)習(xí)生蔡振達(dá)對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）